——摘自《證券時(shí)報(bào)》 2014年5月5日
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司2014年股東大會(huì)在美國(guó)西部城市奧馬哈召開。伯克希爾哈撒韋的年會(huì)不僅是巴菲特與外界交流的平臺(tái)，更是投資界的盛會(huì)。正如巴菲特所說，股東大會(huì)是一次“家庭團(tuán)聚”，大家希望借助這次團(tuán)聚得到一些備受矚目問題的答案。本次年會(huì)吸引近4萬(wàn)名股東前來，巴菲特和伯克希爾哈撒韋公司副主席芒格聊家常般的話語(yǔ)幽默而智慧，不時(shí)引發(fā)陣陣笑聲。像以往一樣，問答環(huán)節(jié)最受關(guān)注。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，年近84歲的巴菲特和90歲的芒格與股東面對(duì)面交流。面對(duì)一些尖銳的提問，巴菲特和芒格同樣應(yīng)付自如。這里摘錄部分精彩問答如下：
【現(xiàn)金就像氧氣】
提問：為什么伯克希爾麾下能源集團(tuán)保留所有的現(xiàn)金？
巴菲特：能源公司有更多收購(gòu)機(jī)會(huì)，我們將永遠(yuǎn)在手頭留出200億美元現(xiàn)金，不能指望別人和銀行，“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它沒有了”。
【我們無(wú)意和可口可樂開戰(zhàn)】
提問：此前可口可樂準(zhǔn)備為高管發(fā)新股和期權(quán)，這將稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，巴菲特私下曾對(duì)此表示不滿，但作為可口可樂的大股東，股神麾下的伯克希爾沒有對(duì)計(jì)劃投反對(duì)票而是投出了棄權(quán)票。這是為什么？
巴菲特：即便認(rèn)為此計(jì)劃規(guī)模過大，存在稀釋作用，但伯克希爾并不打算為此跟可口可樂“宣戰(zhàn)”，且針對(duì)該計(jì)劃稀釋程度的計(jì)算(據(jù)稱有16.6%)非常不準(zhǔn)確。
【過去5年表現(xiàn)不及標(biāo)普指數(shù)】
曾向芒格請(qǐng)教如何擇婿的CNBC美女記者Becky Quick提問：你們?yōu)楹螞]有在過去5年中沒有跑贏標(biāo)普500指數(shù)呢？
巴菲特：伯克希爾在大市非常強(qiáng)勁的時(shí)候表現(xiàn)會(huì)差一些，但在標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)不好的年份會(huì)相對(duì)更好，我在2012年的股東信中警告過大家，如果2013年大盤還是表現(xiàn)良好，我們?cè)诿總€(gè)5年時(shí)段內(nèi)都跑贏標(biāo)普500指數(shù)的紀(jì)錄可能告終。在每次經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期中我們都會(huì)表現(xiàn)更好，但這一點(diǎn)我們不能打包票。
芒格接茬道：伯克希爾的回報(bào)計(jì)算是稅后的，而標(biāo)普500指數(shù)不是。因此，戰(zhàn)勝該指數(shù)是一個(gè)很高難度的事情。
【每個(gè)人的能力圈要靠自己去丈量】
提問：一個(gè)人如何計(jì)算出自己的能力圈？(臺(tái)下笑聲一片)
巴菲特：我非常了解自己能力圈的邊界，但對(duì)其他人實(shí)在沒有什么建議，每個(gè)人都有必要意識(shí)到自己所具有的能力和知識(shí)。許多CEO既不知道自己能力圈的起點(diǎn)，也不知道終點(diǎn)。(芒格補(bǔ)充道，能力只是一個(gè)相對(duì)概念。)
【關(guān)于鐵路投資——有些困難但還是要再投】
提問：伯克希爾去年投資BNSF鐵路公司，目前表現(xiàn)不錯(cuò)，另一家鐵路公司UP(聯(lián)合太平洋)似乎表現(xiàn)更佳，BNSF面臨什么挑戰(zhàn)？這兩家鐵路公司有什么差別，是否會(huì)導(dǎo)致盈利表現(xiàn)分化？
巴菲特：北方鐵路存在許多的故障問題，冬季嚴(yán)寒造成BNSF出現(xiàn)許多次列車服務(wù)中斷。伯克希爾將在鐵路上再投資50億美元，這是其他公司無(wú)法相比的，期盼BNSF今年晚些時(shí)候的利潤(rùn)更好。
【旗下公司不會(huì)IPO】
巴克萊分析師Jay Gelb提問：如何為股東釋放價(jià)值？你們麾下的企業(yè)會(huì)IPO嗎？
巴菲特：不會(huì)IPO。幾乎沒有其他任何一家公司像伯克希爾這樣如此多地探討內(nèi)在價(jià)值，我們認(rèn)為對(duì)伯克希爾的股票來說，內(nèi)在價(jià)值達(dá)到賬面價(jià)值的1.2倍意味著價(jià)值被低估，如果這一比例超過1.2，將回購(gòu)股票。芒格和他兩個(gè)人對(duì)伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)偏差可以達(dá)到5%之內(nèi)，但我們的估計(jì)不太可能達(dá)到偏差只有1%的水平，因?yàn)閮?nèi)在價(jià)值天然的存在不確定性。
【公開高層的薪資會(huì)催生不必要的嫉妒】
關(guān)于高管薪酬的披露，巴菲特認(rèn)為，這種做法“極少”會(huì)幫助到股東，因?yàn)檫@會(huì)使“嫉妒的”高管們相互攀比，繼而要求加薪。巴菲特表示，伯克希爾是按照美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)定的薪酬披露條款，在明年致股東公開信中，將更多討論CEO的薪酬，但現(xiàn)在不需要公布各種工資信息。目前，巴菲特作為伯克希爾首席執(zhí)行官的年薪為10萬(wàn)美元。
【關(guān)于伯克希爾——撈錢不力，換人太慢】
提問：伯克希爾有哪些弱點(diǎn)？
巴菲特：在從某些子公司獲得現(xiàn)金方面，公司原本可以做得更積極一些。我還有一個(gè)明顯的弱點(diǎn)，我在調(diào)整人員方面的行動(dòng)比較慢。
【巴菲特：拓展中國(guó)私人飛機(jī)租賃】
有投資者提問，私人飛機(jī)公司NetJets的前景如何？巴菲特表示，這家公司并不是大收益的公司，但是個(gè)體面的生意，私人飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)即將擴(kuò)展到中國(guó)，這將是個(gè)發(fā)揮長(zhǎng)期效益的業(yè)務(wù)。此前就有消息指出，目前NetJets正在中國(guó)招聘員工，與供應(yīng)商建立合作關(guān)系，并為中國(guó)市場(chǎng)部署飛機(jī)。
【沒有刻意回避海外收購(gòu)】
晨星公司沃倫(Gregg Warren)：為什么不在美國(guó)以外進(jìn)行更多收購(gòu)？是否美國(guó)比其他市場(chǎng)更具吸引力？
巴菲特：我們從來沒有因?yàn)橐患夜驹诤Ｍ饩头艞墮C(jī)會(huì)。我們只是運(yùn)氣不太好，沒有關(guān)注到太多的美國(guó)以外企業(yè)。幾乎美國(guó)所有想出售公司的創(chuàng)始人和家族都知道伯克希爾，而其中許多人傾向于賣給伯克希爾，而外國(guó)公司沒有如此近地接洽，我對(duì)我們?cè)诿绹?guó)之外的地方?jīng)]有如此好運(yùn)氣感到有些失望，但我們將繼續(xù)致力于海外的機(jī)會(huì)。
【回顧與反思金融危機(jī)期間投資】
巴菲特：公司在金融危機(jī)期間使用大多數(shù)現(xiàn)金“時(shí)機(jī)過早”。在金融危機(jī)發(fā)生最初幾個(gè)月匆忙介入，并與一些大型美國(guó)公司進(jìn)行一次性交易，其中包括高盛與通用電氣等。伯克希爾公司也向哈雷戴維森與蒂芙尼等企業(yè)進(jìn)行較小投資。從現(xiàn)在所知來看，我們遠(yuǎn)不如將所有資金保留到金融危機(jī)真正見底時(shí)。時(shí)機(jī)預(yù)測(cè)或許能顯著改善，唯一的問題在于我從來不知道如何確定市場(chǎng)何時(shí)見底。
【巴菲特：富到一定程度后消費(fèi)與幸福負(fù)相關(guān)】
提問：你們的節(jié)儉是否有利于伯克希爾的股東？
巴菲特先問芒格：“我們兩個(gè)誰(shuí)更省？”
芒格答道：“在個(gè)人事務(wù)方面，沃倫比我節(jié)省?！?br />
巴菲特隨后道出了他的消費(fèi)觀：我的生活不會(huì)因?yàn)槲一ǜ嗟腻X就變得更快樂。更多的財(cái)富和收入使人生變得不同有一個(gè)極限，一旦超越這個(gè)限制，更多的消費(fèi)將與幸福負(fù)相關(guān)。
【該不該擔(dān)心通膨】
巴菲特：如果一夜之間每個(gè)美國(guó)人都得到100萬(wàn)美元，伯克希爾處境將會(huì)不妙，伯克希爾的每股收益會(huì)增加，但股票價(jià)值會(huì)顯著下降。(芒格似乎不像巴菲特自稱的一樣對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來的行動(dòng)感到贊嘆。他表示，“政客們”無(wú)止境印鈔用鈔，總會(huì)達(dá)到某種極限。他表示：“我永遠(yuǎn)不會(huì)忘記德國(guó)魏瑪共和國(guó)。其他人也不應(yīng)該忘記。”)
【巴菲特：別拿我們與激進(jìn)投資者相提并論】
巴菲特：我從來沒有用過衍生品來收購(gòu)可口可樂股票。(面對(duì)知名的激進(jìn)投資者艾克曼(Bill Ackman)將自己參與收購(gòu)眼力健與巴菲特1980年代收購(gòu)可口可樂股份相提并論的問題時(shí))
巴菲特：這完全沒有可比性，我從來不碰衍生品，迄今也沒有收購(gòu)剩余的可口可樂股份。在華爾街上，任何事物只要能吸引到資金流似乎就被看做成功，而且會(huì)持續(xù)下去，直到這種模式不再奏效。(芒格則明確表示：“我認(rèn)為激進(jìn)投資者對(duì)美國(guó)沒有什么好處。”)
【巴菲特：收購(gòu)應(yīng)瞄準(zhǔn)更大型公司】
投資者格里高利-沃倫(Greggory Warren)提問：伯克希爾是否應(yīng)買入許多快速增長(zhǎng)型公司？
巴菲特：這個(gè)問題第一答案，就是不應(yīng)預(yù)先排除其他答案。如果旗下某個(gè)部門對(duì)某行業(yè)很熟稔的話，可能使用3到4億美元(收購(gòu))，我們不會(huì)忽略任何可能會(huì)有實(shí)際影響的企業(yè)，無(wú)論其規(guī)模如何。去年我們子公司收購(gòu)了25家企業(yè)，并且還將繼續(xù)。從現(xiàn)實(shí)角度來說，我們已使伯克希爾增加了不少盈利動(dòng)力。我們應(yīng)瞄準(zhǔn)一些較大公司。
芒格：我同意這一點(diǎn)。收購(gòu)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小型企業(yè)，并不理想。
【巴菲特：孩子理財(cái)教育要從父母抓起】
提問：什么是促進(jìn)孩子理財(cái)素養(yǎng)的最佳途徑？
巴菲特：越早愈好，這不能僅依靠學(xué)校，也必須依賴你的家庭。假如沒有學(xué)校教育介入，你很難擁有超過父母的理財(cái)習(xí)慣，我贊成在讀書的很早階段就接受理財(cái)教育。
芒格：理財(cái)教育的多數(shù)責(zé)任應(yīng)由父母承擔(dān)，在理財(cái)教育方面，大學(xué)的問題比小學(xué)、中學(xué)要大，目前大學(xué)教的許多金融課程都是胡說八道。
【將來公司錢會(huì)多到不知如何處理】
提問：未來20年伯克希爾會(huì)怎樣？
巴菲特：我不完全知道答案，但公司資本多到不知如何處理的時(shí)候會(huì)到來。我確切知道的是，將來我們擁有的現(xiàn)金會(huì)多到我們無(wú)法明智的投資。這并不遙遠(yuǎn)。距離我們無(wú)法明智地處理的數(shù)字正在接近。屆時(shí)公司可能回購(gòu)股票，但一些巴菲特主義者會(huì)將其言論解釋為最終不排除派息。我們所做的一切，都是為了股東利益。所有的決定都是基于這個(gè)原則。
【巴菲特：公司一拆為四將是巨大錯(cuò)誤】
提問：是否有合理方式將公司拆分為4家大型公司，更好地向世界展示公司的價(jià)值。
巴菲特：這不僅不是一個(gè)好主意，而且是個(gè)巨大錯(cuò)誤，我們將失去很大的價(jià)值。原因包括資本配置和稅務(wù)因素，還有其他一些因素。還有股東不依不饒地問派發(fā)股息的問題。
【年輕人要尋找熱愛的行業(yè)】
一位年輕的股東向巴菲特請(qǐng)教如何創(chuàng)業(yè)，他問巴菲特：“如果回到過去，在23歲時(shí)你會(huì)干什么？”
巴菲特回答道，“我會(huì)看很多公司，跟很多人聊天，學(xué)習(xí)行業(yè)知識(shí)。”他說，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，商業(yè)中會(huì)有很多周期，可以學(xué)到很多知識(shí)。巴菲特鼓勵(lì)年輕人去尋找自己熱愛的行業(yè)。“找一些你感興趣的行業(yè)，你能一直學(xué)到新的東西，慢慢你會(huì)發(fā)現(xiàn)有很多特別有用的東西?！?
【堅(jiān)持不派息】
巴菲特：有股東建言派息，但6.6億B股股東投票反對(duì)這項(xiàng)提案?？磥泶蠹疫€是相信價(jià)值投資，希望股價(jià)升值，而非靠股息賺錢。
|
