北京時(shí)間昨晚9點(diǎn)，巴菲特執(zhí)筆寫給2014年伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway，伯克希爾）股東的公開信全文已公布。它之所以比以往更引人注目，不僅因?yàn)槭前头铺貓?zhí)掌伯克希爾以來寫下的第50封致股東信，也是因?yàn)榘头铺厝ツ?2月透露，信中會(huì)描繪伯克希爾未來50年的藍(lán)圖。
在我們通過股東信跟隨巴菲特的眼光展望未來五十年的同時(shí)，不妨回顧下此前巴菲特股東信的經(jīng)典。它們不僅僅是向股東通報(bào)及解說業(yè)績的文件，更是眾人了解巴菲特各種深刻見解的媒介。多年出席伯克希爾哈撒韋股東年會(huì)、研讀過巴菲特35封股東公開信的Steve Ritter此前推薦了五封自認(rèn)為最值得一讀的公開信，即巴菲特1977年、1983年、1984年、2001年和2008年致伯克希爾股東信。
以上五封信的看點(diǎn)在哪里？華爾街見聞將其中部分節(jié)錄與大家重溫，僅供拋磚引玉。以下均來自伯克希爾網(wǎng)站公布的股東公開信：
首先是網(wǎng)上可以查詢到的最早期公開信——1977年致股東信，當(dāng)時(shí)巴菲特在信中提出，盈利如何是衡量管理表現(xiàn)的好方法：
除了特殊情況（比如企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比異常高，或者資產(chǎn)負(fù)債表顯示，企業(yè)重要資產(chǎn)的價(jià)值并未實(shí)現(xiàn)）以外，我們認(rèn)為管理經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)更適合用股權(quán)資本的回報(bào)來衡量。
1977年，我們的營業(yè)收益與期初股權(quán)資本比率達(dá)到19%，略高于上年，也高于我們自己的長期平均水平和美國業(yè)內(nèi)總體水平。
我們的每股營業(yè)利潤同比增長37%，但期初資本也增長了24%，每股收益增幅顯然沒有數(shù)字乍看上去的那么多。
在1983年致股東信中，巴菲特提到，伯克希爾投資的公司應(yīng)具備重要的“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”（economic goodwill）：
我們擁有多家具備經(jīng)濟(jì)商譽(yù)（其中自然包括內(nèi)在的商業(yè)價(jià)值）的企業(yè)，他們的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)遠(yuǎn)超在我們的資產(chǎn)負(fù)債表和面值中體現(xiàn)的財(cái)會(huì)商譽(yù)。
……即使永遠(yuǎn)都不考慮商譽(yù)及其攤銷，你也可以衣食無憂?？赏顿Y和管理領(lǐng)域的學(xué)生應(yīng)該了解有無考慮商譽(yù)的微妙區(qū)別。
我自己的想法和35年前已經(jīng)完全不同，當(dāng)年我受到的教育是要看重有形資產(chǎn)，關(guān)閉那些價(jià)大部分值取決于經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的公司。
因?yàn)槟菢拥钠姡沂韬龃笠?，犯了許多經(jīng)營企業(yè)的關(guān)鍵錯(cuò)誤，不過錯(cuò)誤的數(shù)量在所有決策中只占很小一部分。
第二年，在1984年致股東信中，巴菲特特別提到了伯克希爾收購內(nèi)布拉斯加家具賣場（NFM）的交易。巴菲特是這家企業(yè)的董事長——91歲的Rose Blumkin的超級(jí)粉絲，他在信中稱Blumkin為“B女士”：
很多人問我，Blumkin一家人做生意有什么秘訣，其實(shí)那些訣竅沒有多深?yuàn)W難懂，這家人全都：
1、懷有極高的熱情、投入極大的精力，（美國人學(xué)習(xí)的楷模）富蘭克林（Ben Franklin）和阿爾杰（Horatio Alger）和他們相比就像逃學(xué)生；
2、很現(xiàn)實(shí)，清楚地知道自己的特長是哪個(gè)領(lǐng)域，果斷處理該領(lǐng)域的所有事務(wù)；
3、即使是上述特長領(lǐng)域以外最吸引人的地方，也視而不見；
4、對(duì)任何人都以誠相待，（B女士將行為準(zhǔn)則歸納為“說老實(shí)話、賣便宜貨”）
我們對(duì)B女士及其家族的評(píng)估結(jié)果可以從我們收購他們公司90%的股權(quán)中體現(xiàn)：
NFM從未做過審計(jì)，我們也沒有要求過；我們既沒有做財(cái)產(chǎn)清查，也沒有核實(shí)收據(jù)真?zhèn)?；我們沒有核查產(chǎn)權(quán)。
我們就給了B女士一張5500萬美元的支票，她給了我們她的承諾。這是一場公平的交易。
由此足見巴菲特當(dāng)年對(duì)NFM的管理層有多么信任。
巴菲特是保險(xiǎn)業(yè)的長期投資者。在2001年致股東信中，他描述了保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這樣寫道：
保險(xiǎn)是我們的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，不過其他方面也很重要。因此，要了解伯克希爾，有必要了解怎樣評(píng)估一家保險(xiǎn)公司。
巴菲特在信中回顧了2001年的“九·一一”事件，還提到這次恐怖襲擊怎樣改變了保險(xiǎn)行業(yè)：
“九·一一”表明，我們的General Re 公司實(shí)行的第1和第2項(xiàng)規(guī)定存在嚴(yán)重的弱點(diǎn)。設(shè)定價(jià)格和評(píng)估累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)方面，我們要么高估、要么否認(rèn)大規(guī)?？植朗录?dǎo)致?lián)p失的可能性。我們還忽視了相關(guān)的承保因素。
例如承保財(cái)產(chǎn)定價(jià)，我們過去考察及考慮的只有預(yù)計(jì)可能因風(fēng)暴、火災(zāi)、爆炸和地震產(chǎn)生的成本。
但歷史上最大的投保財(cái)產(chǎn)損失全都并非源于以上因素。簡言之，我們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)承包方面的根本錯(cuò)誤在于我們把焦點(diǎn)放在過往經(jīng)歷，并沒有側(cè)重于危險(xiǎn)。所以我們會(huì)假定，如果存在大的恐怖主義風(fēng)險(xiǎn)，我們不會(huì)收到分毫保費(fèi)。
最后值得一提的是2008年致股東信，那年投行雷曼兄弟倒閉，此后全球金融危機(jī)爆發(fā)。考慮到投資者在那一年接受了一些教訓(xùn)，巴菲特在信中談到很多方面，比如提及衍生品的危險(xiǎn)，它是影響危機(jī)的一個(gè)主要因素。
既然是保險(xiǎn)業(yè)的長期投資者，巴菲特也有不少衍生品工具方面的經(jīng)驗(yàn)。
他這樣寫道：
實(shí)際上，近來的事件體現(xiàn)出，大型金融機(jī)構(gòu)的某些大腕首席執(zhí)行官（或者前首席執(zhí)行官）無法管理一家衍生品業(yè)務(wù)龐雜的公司。
查理和我不幸都是這類人：伯克希爾1998年收購General Ge，我們知道沒法對(duì)賬面上2.3218萬份衍生品合約拿主意，那些合約有884位對(duì)手方（其中許多我們聞所未聞）。
所以，我們決定結(jié)束這些業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)我們沒有任何壓力，在我們退出的時(shí)候市場運(yùn)行良好，可我們還是花了五年時(shí)間才了結(jié)了大部分生意，損失超過4億美元。
完全退出以后，我們對(duì)衍生品的感覺可以用一句歌詞來形容：我比認(rèn)識(shí)你之前更喜歡你了。
“透明度”提高了，衍生品產(chǎn)生的問題不會(huì)解決。我對(duì)通報(bào)機(jī)制一無所知，那種機(jī)制會(huì)說明并衡量龐大又復(fù)雜的衍生品投資組合里存在的風(fēng)險(xiǎn)。
審計(jì)師無法審計(jì)這些合約，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不可能監(jiān)管它們。
當(dāng)我讀到一些公司的財(cái)報(bào)“披露”內(nèi)容涉及這些衍生品工具時(shí)，我最終只是覺得自己不曉得他們的投資組合在發(fā)生什么情況（然后我就會(huì)去吃點(diǎn)（消熱鎮(zhèn)痛的）阿司匹林）。
——文章來源：華爾街見聞微信平臺(tái) |
